金蝶精斗云风帆股份的存货惊魂 净利润不断增长，现金流却逐渐枯竭，在损益表欣欣向荣的同时，资产负债状况却极度恶化。这一切的始作俑者经常出自一个科目：存货。一方面，存货是
创造收益的基础；另一方面，它也必须消耗现金。上述状况的发生有时是主动的，例如计划中生产规模的扩大，但更多时候是被动的，例如原材料价格的上涨。相比
而言，这种被动的存货膨胀对很多企业都是一个严峻的考验，准备不足或者错误应对的企业甚至会由此而掉进流动性枯竭的深渊。2007年原材料价格飞涨的背景
下，很多公司都上演了存货惊魂一幕。
我们以2007年存货占总资产比例大于30%作为存货重要性标准，以该指标2007年比2006年提高10个百分点以上作为存货膨胀标准，则根
据ValueTool公司绩效数据库(剔除房地产业务的影响)，共有9家A股非金融类上市公司中满足上述标准，其中风帆股份(600482)居榜首。
表面上看，风帆股份股东们心惊肉跳的日子似乎只是始于2009年1月发布的业绩预告。由于原材料价格由先前的暴涨转而成为暴跌，公司保有大量高
价存货，一方面导致毛利率迅速下降；另一方面又造成资产减值损失迅速增加。公司预计2008年亏损达2.5亿元，这与上年同期1.16亿元的归属母公司净
利润形成强烈反差。
考虑到计提减值很大程度上是因为公司出口的电解铅无法顺利收回货款，此次巨亏似乎是出于部分偶然性因素。但这一因素至多只是雪上加霜，所有的一切在2007年就已经埋下了必然的种子。
2007年，与公司1.16亿元净利润形成鲜明对比的是-11.1亿元的经营活动现金流，主要原因是新增存货对资金的占用。公司存货从2006
年的4.58亿元直线上升至13.15亿元，与此同时，短期借款从4.25亿元上升至16.34亿元，债务权益比一举从2006年的70%提高到了
128%。虽然1.16亿元净利润比上年提高了43.7%，但实际上，公司已经濒临资金链断裂的边缘。
风帆股份是这样一类行业中的典型。一方面，企业对上游原材料缺乏议价能力；另一方面，将成本压力转嫁给下游企业或者消费者的能力又有限，即便最
大限度的部分转移也存在一个较长的时滞。当原材料价格飞速上涨时，企业的毛利率被不断挤压，而为了保证生产，储备存货所需要占用的资金却不断增多，企业的
资金链在双重压力下不断吃紧。
对于资金并不充裕的企业来说，在这种状况下，应该以现金为核心来组织生产，防范资金链断裂对企业的致命打击。但这常常意味着缩减生产规模，从而
导致净利润下降，而这是企业的管理者所不愿看到的，也是基金经理和分析员不愿意看到的。为了完成净利润考核指标或者实现资本市场的EPS增长预期，一些企
业选择铤而走险，通过产量扩张来弥补毛利率下降的净利润缺口，但这必然导致更严重的资金短缺。
但这往往还不是故事的结局。飞涨的原材料价格总会在某一天恢复正常，通常情况往往是暴涨之后尾随暴跌。对于这些行业来说，不能及时转嫁成本的同
时，往往意味着商品价格的下跌会快于至少是等同于原材料价格的下跌，保有大量存货的公司将再次遭受重创，之前的大量资金占用将在这个时刻转化为大量的实际
损失。
（友商网转载）
