双鹤药业：主业平稳增长，财务明显改善【财务报表分析】

投资要点

业绩增长符合预期：双鹤药业(行情论坛)2006年主营业务收入实现404,909万元，同比下降11.93％。主要是因为：根据公司战略调整要求，2006完成了3家医药商业企业、2家天然药物业务子公司的全部股权转让，导致2006年合并报表范围发生了重大变化，剔除此影响，同口径对比增长11％；净利润实现16,489万元，扣除非经常性损益的净利润同比增长36.45%；经营活动现金净流量同比增长117.29％，公司现金状况良好；资产负债率为38.78%，较上年同期下降10.36个百分点。

　　聚焦三大主业，实现稳定增长：新领导班子的方针得到有效实施，聚焦三大主业，大输液、心脑血管用药、内分泌用药三大核心业务收入占产品收入的比重，2006年达到76.63%，比上年同期提升了11.53个百分点。与2005年同比，公司主导产品总体保持稳步攀升，重点产品销售实现了不同程度的增长。利复星片及其注射液呈现大幅上升趋势，达到历史新高；输液系列、降压0号、糖适平、舒血宁等保持良好增长态势；盈源、一君、珂立苏等新品快速导入市场并迅速上量。

　　管理到位，财务状况明显改善：盈利能力提高，经营现金流强，资产负债率明显下降。

　　大幅计提资产减值准备，业绩增长潜力放大：公司2006年计提应收帐款坏帐准备明显增加。按照会计报表附注的解释，2006年，应收帐款坏帐计提按照个别认定法比账龄法多计提2104万元，其他应收款坏帐计提按照个别认定法比账龄法多计提1935万元。另外，长期股权投资方面，对子公司双鹤劳伦斯和北京通和远博医药科技发展有限公司的账面价值全额计提减值准备551万元。上述各项影响损益0.1元/股。由此我们判断，2006年公司实际经营业绩在2亿元，EPS可达0.47-0.48元/股。

　　盈利预测与投资评级：我们预测公司2007年、2008年EPS分别为0.52和0.6元/股，PE分别为24倍和21倍，给予25倍PE，目标价为15元，维持评级为“买入”。

业绩增长符合预期

双鹤药业(行情论坛)2006年主营业务收入实现404,909万元，同比下降11.93％。主要是因为：根据公司战略调整要求，2006完成了3家医药商业企业、2家天然药物业务子公司的全部股权转让，导致2006年合并报表范围发生了重大变化，剔除此影响，同口径对比增长11％；净利润实现16,489万元，扣除非经常性损益的净利润同比增长36.45%；经营活动现金净流量同比增长117.29％，公司现金状况良好；资产负债率为38.78%，较上年同期下降10.36个百分点。

　　聚焦三大主业，实现稳定增长

新领导班子的方针得到有效实施，聚焦三大主业，大输液、心脑血管用药、内分泌用药三大核心业务收入占产品收入的比重，2006年达到76.63%，比上年同期提升了11.53个百分点。

　　与2005年同比，公司主导产品总体保持稳步攀升，重点产品销售实现了不同程度的增长。利复星片及其注射液呈现大幅上升趋势，达到历史新高；输液系列、降压0号、糖适平、舒血宁等保持良好增长态势；盈源、一君、珂立苏等新品快速导入市场并迅速上量。

　　大输液领域：通过成立输液事业部，有效整合输液市场资源；并大力投入，快速实现了包装结构调整，满足市场对塑料包装输液的需求增长。在稳住玻瓶去年销量的同时，塑料包装输液呈现大幅上升，公司输液产品销售和盈利能力都实现了稳定增长。

　　心脑血管领域；坚持专业的学术推广，扩大对农村、社区等低端市场的覆盖，集中优势资源聚焦重点地区，销售实现稳步增长。

　　内分泌领域：通过详细分析市场结构及竞争环境，找准市场增长点，扩大独立运作区域；加大营销人员的管理及考核力度，有效调动了销售人员积极性，销售实现较快速的增长。

从子公司的经营情况看，大输液板块整体实现盈利，其中以塑瓶和软袋为主的北京总部和安徽双鹤盈利能力较强，而以玻瓶为主的滨湖双鹤和京西双鹤仍然亏损。这两个公司的亏损除因产品以低端玻瓶输液为主外，还与其产品结构转型，正在进行资本开支以实现玻瓶向塑瓶和软袋的转换等因素有关。

　　值得一提的是，内分泌（糖尿病）板块增长明显。以经营糖适平为主的万辉双鹤净利润翻倍，以经营二甲双胍等普药为主的昆山双鹤明显减亏。

　　双鹤经营的业绩大幅提升和亏损的湖南双鹤的转让，使商业板块扭亏。

管理到位，财务状况明显改善

从公司主要经营指标看，公司现金状况良好，经营活动现金流同比增长117.29％。主要与计提的资产减值准备增加和经营性应付项目增加有关。资产负债率为38.78%，较去年同期下降10.36个百分点。公司资产负债率的明显下降，与其实行资金统一管理、提高资金使用效率有关。公司今年制定了《双鹤药业资金集中管理试行办法》，在北京地区试行财务收支两条线管理，实现了对各单位银行帐户的分类管理，取得初步成效。

　　此外，公司全面推行“以业绩为导向”的新经营理念，“全面预算、授权经营、考核评价”的经营管理体系和问责制制度。这也促进了公司财务指标的改善。

大幅计提资产减值准备，业绩增长潜力放大

公司2006年计提应收帐款坏帐准备明显增加。按照会计报表附注的解释，2006年，应收帐款坏帐计提按照个别认定法比账龄法多计提2104万元，其他应收款坏帐计提按照个别认定法比账龄法多计提1935万元。另外，长期股权投资方面，对子公司双鹤劳伦斯和北京通和远博医药科技发展有限公司的账面价值全额计提减值准备551万元。上述各项影响损益0.1元/股。

　　由此我们判断，2006年公司实际经营业绩在2亿元，EPS可达0.47-0.48元/股。