达意隆下游饮料行业的高增长

   公司处于快速成长期。2004-2009年，公司年收入平均增长率约为20.95％，年净利润平均增长率约为29.37％。2009年全年、2010年1季度公司营业收入有所下降，主要是受到金融危机的影响。公司下游的饮料行业在经济环境较差的情况下调整了其固定资产投资计划，相应减少了这段时期饮料包装机械设备的购买数量。但从近期的数据我们可以看到，公司近期的整体毛利率有小幅度的提高。从近期公司下游的饮料行业产量走势来看，我们认为该行业在未来几年将继续延续过去几年的增长速度，即20-25％。饮料行业的增长将带动饮料包装机械行业的增长。2009年饮料行业在金融危机的背景下收缩的固定资产投资也很可能将在2010年重新释放出来，这将使饮料包装机械行业整体增长速度高于饮料行业的增长速度。我们判断公司现有的三大业务在2010年全年收入增长率将大约为25-30％。

    2009年年底公司通过非公开发行股票进行融资，并将其中的6500万元投入PET瓶供应链系统投资项目。2010年1月，公司公布了两份为协议方进行PET瓶、PET瓶装纯净水及矿物质水来料加工服务的合约公告，合计将为公司在未来五年每年新增900万利润。预计公司主要原材料之一——钢材的价格2010年将上涨，这将为公司带来成本压力。但由于公司对产品的定价能力较强，可通过调整合同定价的方式缓冲成本上升引起的毛利率下降问题，预计综合毛利率将下降1-2个百分比。驱动因素、关键假设及主要预测：2004-2009年，公司年收入平均增长率约为20.95％，年净利润平均增长率约为29.37％。公司处于快速成长的时期。2009年全年、2010年1季度公司营业收入有所下降，主要是受到金融危机的影响。从近期公司下游的饮料行业近期的产量走势以及全球宏观经济好转的趋势来看，我们预计公司现有的三大业务在2010年全年收入增长率约为25-30％，毛利率分别为27％、28％、30％。

    预计公司新的业务模式——PET瓶供应链系统将为公司未来五年新增1600万元的年收入，450万元的年利润。我们与市场不同的观点：我们认为公司的PET瓶供应链系统除了能为公司带来的较高收益以外，还能使公司从产品的生产销售方变为产品的使用者，能加强公司的产品使用感受以及明确产品的改良方向，有利于公司对其产品的研发工作，更有利于原有业务的生产销售。公司估值与投资建议：按照绝对估值法，我们认为公司的合理股价为17.36元。预计其2010-2011年EPS为0.33、0.46、0.69元，相对应P/E值分别为53、38、25倍。按照相对估值法，按行业2010平均市盈率50倍测算，公司合理股价为16.5元。

    综合相对法和绝对法估值，公司的合理股价区间为16.5-17.36元。考虑到公司目前的股价在我们的估值区间内，价格合理，首次给予公司“中性”的投资评级。公司表现的催化剂：公司下游饮料行业的高增长、公司新业务模式（PET瓶供应链系统）的推广，将成为公司股票表现的催化剂。主要风险因素：2010年钢材涨价将有可能成为公司成本上升、毛利率水平下降的主因。这将为公司带来盈利压力，从而影响我们对公司的盈利判断。但由于公司对产品的定价能力较强，若钢价上涨，公司将通过调整合同定价的方式缓冲成本上升引起的毛利率下降问题。

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