九安医疗：医疗器械市场新军

　　公司系由柯顿(天津)电工电器有限公司整体变更设立，为全球家用医疗健康电子产品行业的主流企业，主要产品为电子血压计、血糖仪等家用生理参数测试仪器。三和公司系控股股东；董事长刘毅系实际控制人。

　　我们看好公司电子血压计的市场前景：1、全球电子血压计市场以年均10％~15％的速度增长。预计2010年全球电子血压计市场规模将会达到140亿；2、我国电子血压计的家庭普及率或人均占有情况，都与发达国家有较大的差距；3、至2009年，公司在我国市场份额超过15％，位列第二，全球销量达到363万台，市场份额为列第三。

　　公司的竞争优势：1、技术领先：主导产品拥有自主知识产权，53个型号的产品获得美国FDA认证，138个型号的产品获得欧洲CE认证；2、市场开拓优势：国内品牌销售，海外ODM模式，目标实现“两个拓展”；3、成本优势：销售价格稳定，毛利水平处于行业较高水平。

　　2007~2009年，公司收入、净利润的复合增长率为26.5％、36.4％。2009年报：主营收入、营业利润分别为3.13、0.44亿元，净利润0.39亿元。

　　公司经营情况：1、电子血压计销售、毛利占比很大，均在80％以上，预计未来能保持20％左右增长；2、国内血糖仪普及率较低，预计公司相关产品2010年上市，将成为盈利新增长点。

　　公司计划募集资金23，610万元，用于“家用医疗健康电子产品研发生产基地”项目，预计达产后电子血压计、血糖仪产能分别达到800万台、100万台，建设期2年。

　　风险提示：汇率风险、依赖区域性国际市场及主要客户的风险、全球经济波动风险作为医疗器械市场的新军，公司非常重视产品研发，在巩固主导产品电子血压计市场地位的同时，开拓血糖仪市场，提高国际竞争实力。预计公司10-11年EPS分别为0.49元、0.71元，同比增长率为56.3％、44.8％。

　　对应行业可比公司，考虑公司的成长性，给予公司2010年35~40倍PE，合理价格区间为17.2~19.7元，发行价格19.38元，预计上市首日价格区间为18~26元。

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