贵州茅台的半年报为什么算是最漂亮的财报?半年报、财务分析

人人都能看到的好就不算好了,透过报表挖掘更多的公司真相。

表弟要结婚,咨询我酒席上用什么白酒合适。

我就说,要不看下茅台王子酒,牌子好听也还不算太贵。

后来才知道,这个不贵说的是我结婚时的价格 ,现在早已翻了几倍,一点也不便宜。

物价上涨,茅台酒的价格涨得更快。所以,贵州茅台新发布的半年报,一如既往地漂亮好看。

营收330亿,对比同期增长38%;

净利润170亿,对比同期增长40%;

今年整体经济环境不能算好,尤其是消费行业,大家可都是勒紧腰带过日子,这样的形式下,茅台还能有这么高的增长速度,可算是了不得的。对比收入的增幅,成本的增幅反而更低,只有20%左右,也就是说,收入的增长可能主要来源于售价的提高,而不是销量的增长。

这一点,在半年报附注中的解释是:消费升级带来了市场的增长。

从盈利能力

高毛利和高净利是贵州茅台的护城河,也是投资者看好它的原因。

贵州茅台的财务风险也是极低的,25%左右的低负债,意味着几乎没有使用财务杠杆,800多亿的现金余额,表明资产流动性极好。

比起现在房地产行业高达90%的资产负债率,比起其它制造行业50%以上的固定资产占比,贵州茅台的资产质量无疑是非常好的 。

同时,当期经营性现金流入和收入基本持平,意味着收入和利润质量很好,都变成了现金。

所以这些指标都非常好看,简直是所有公司梦寐以求想要做出来的标准。要说唯一不好看一点的指标大概是周转,将近4年,比房地产行业还要长。但是这是跟贵州茅台的产品息息相关的,原浆酒就是要窖藏的时间越久越醇香,越卖得好卖得贵。

贵州茅台的报表,不止指标好看,数据和格式也好看。看报表最怕什么?怕各种乱七八糟的项目,其它应收款、其它应付款、持有至到期投资,还又是交易性金融负债、长期债券、商誉。。。等等诸如此类的项目,不好理解,也不容易看明白,还容易有猫腻。

可是你看贵州茅台的报表,那可真是干干净净,其它往来款金额占比很小,明细列示很是清楚,没有很多公司惯用的预提费用、待摊费用之类的项目,一眼看去几乎就能断定没什么猫腻;压根就没有应收账款;金融资产很少;商誉没有;长期股权投资没有;短期借款没有;应付票据没有……

报表简单意味着业务简单,不需要各种动作维持运营;也意味着财务不需要各种手段粉饰报表。

而且从附注中还可以看出,人家可是财大气粗:

新购进的专门用于研发的仪器、设备,金额在 100 万元以下的,一次性计入当期成本费用。

5000元以下的固定资产,一次性计入当期成本费用;房屋建筑物按20年计提折旧,机器设备10年折旧。

这得多么土豪,在别的公司挖空心思想要增加点利润的时候,它对小恩小惠根本就看不上。

这么漂亮的报表,为什么公布后股价不涨反而下跌了2%呢?

用我非常不专业的眼光瞧着,贵州茅台的报表里还是隐藏了那么一些不太确定性。

*报告期的销售费用21亿,对比同期增长60%,如果看下2015年的数据,销售费用的增幅是非常大的。报告中说是:推进“133”品牌战略及酱香系列酒“5+5”市场策略。结合销售数据看,系列酒的销售收入在总销售收入中的占比明显提高,茅台李总定下的2018年系列酒80亿的目标还是很容易实现的,但是依赖巨大的营销投入带来的增长未来可持续吗?能否真正拿下这块蛋糕?

*管理费用大概维持在20%的增幅,这应该主要来源于员工工资的增长,但研发投入在报告期却是下降趋势。可口可乐公司握着手里的配方能源源不断地赚钱、赚钱,茅台也可以一直这样吗?需要有新的研发和创新,巩固护城河吗?

*报告期在建工程和固定资产的增幅,对比资产总额并不高,甚至是很低的,几个已经在建的项目,报告期内增加的投入对比项目预算总额也很低。是对未来市场规模没有信心?还是管理层更关注眼前利益?大量的资金囤积在账面,也是一种浪费,甚至报告期类的财务费用也是增加的趋势。从风险考虑,是在降低风险,但从收益考虑,是在降低资产收益率 。

*预收账款大额降低。对类似茅台这种主要依赖渠道销售的公司,预收账款的占比,反应的是公司对渠道的控制能力,也能侧面反应未来的销售能力。是什么原因导致了茅台预收账款的下降呢?是对渠道的控制能力变差?还是提前透支了销售能力?或者渠道的现金流状况整体变差,出现了库存积压?

这些 ,是简单从报表角度可能存在的不确定性,如果想要印证,需要从透过报表,找到更多的佐证。同时,公司的风险除了在数字中呈现,还需要看所在行业环境,外部政治环境等,组合起来,才是完整的视角。像茅台,还存在的一个典型风险是对自然资源和地理条件的依赖,会不会出现水污染问题?会不会发生原浆库存保管问题?

唐朝说,报表是用来证伪的。大家都能看到的好就不算好了,透过报表挖掘更多的公司真相,才是目的。

这次是一次读财报的尝试,是我一直想做,却没有勇气真正去做的事情。今天之后,希望会坚持。也考虑会看一些招股说明书。

文字来源:中国会计视野